短期看，低库存下的需求回暖23 年前10 周，家空线%，规模品类中表现仅次于洗地机，零售恢复较好，龙头安装卡表现抢眼，渠道反馈积极；同时，从产业在线包含工厂和部分渠道在内的库存数据，以及线下商家的反馈来看，去年历史级热夏后，产业并未出现大面积补库存，当前渠道库存低于正常水平。低库存+需求回暖，后续家空可适当乐观的理由如下：第一，3 月排产较好，渠道端情绪积极，预计未来几个月出货数据会持续向好；第二，3-5 月家空线下营销活动密集，往年受阻，今年回归正常，预计对零售端有不小拉动；第三，22 年3 月中旬开始，疫情扰动加剧，基数走低，6 月中下旬才好转，所以未来一个季度零售端的数据大概率也有较好表现；第四，到目前为止，地产带动还没有显现，后续可以期待，家空攻守兼备。

　　预计未来几年家空内销有望回到中个位数增长，过去三年在如此艰难的产业环境下，家空内销出货都很平稳，渠道库存总体还有回落，说明需求有支撑，疫情防控优化叠加地产宽松，产业增长大概率回归中枢。盈利能力回归更值得注意，家空这几年先后受价格竞争、疫情和原材料成本上涨影响，盈利受损普遍从19H2 开始，大部分在22H1 结束，正处在盈利恢复初段。目前，上游成本总体处于回落阶段，下游价格正稳步回升并有望超过之前高点，格局集中且稳定，价格展望稳健积极，中间渠道经过近几年的扁平化，有望从中后台投入、前台让利阶段，逐渐走向经营提效、利润回表，小家电的线上直营进程有一定参考意义。综合来看，我们认为未来一段时间，家空需求和盈利都有较强的中枢回归势能，且渠道改革或推动潜在盈利中枢上行。

　　家空长期空间主要看百户保有量，2021 年末我国空调百户保有量为131.2 台，2020 年为117.7台，分别同比提升14 台和2 台。基于当前人口体量、户均规模及百户保有量数据测算，目前我国家空存量约为6.69 亿台，参考日本和中国台湾保有量水平，同时考虑我国地域特征，预计国内家空城乡保有量上限约为208 台/百户，人口不变情况下，对应饱和家空存量超10 亿台。由于分体式空调还有非家用场景，经验比例多在20%~30%，综合预计家用分体式饱和存量或在12~13 亿台之间，对应10-11 年的饱和更新年销规模分别为1.20~1.33 亿台，若2023年内销量按9000 万台考虑，尚有34%~47%的提升空间。综上，我们认为国内家空支撑龙头公司稳健增长没有太大问题，持续双位数以上不符合产业实际，HVAC&R 扩张是下一个看点。

　　近期家空关注度较高，行业短期处于低库存下的需求回暖阶段，后续数据可能持续较好，曲折恢复阶段，兼具确定性、弹性和安全边际，建议积极布局。随着成本、疫情、地产及外销等因素次第改善，家电正由全面“逆周期”走向全面“正周期”，经营向好，估值修复，持续重点推荐（1）价值回归主线——经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头美的、海尔及格力；（2）可选复苏主线——经营拐点叠加产业β的海信家电和九阳，清洁电器和智能投影等可选复苏龙头，以及直接受益疫情防控优化的企业；（3）地产链主线——受益保交付及合理支持需求政策，经营稳步恢复驱动估值共振的厨电龙头老板、亿田及火星人，及公牛、华帝等标的。EMC易倍官网